林洋電子的智能電表增速下滑

　　公司于2014年8月12日發(fā)布2014年半年報:公司2014年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.44億元,同比增長(cháng)10.83%;營(yíng)業(yè)利潤1.58億元,同比增長(cháng)14.76%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元,同比增長(cháng)15.47%;扣非凈利潤1.33億元,同比增長(cháng)14.82%;經(jīng)營(yíng)性現金流-3919.57萬(wàn)元;基本每股收益0.38元。

　　按照單季度拆分,公司第二季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.58億元,同比增長(cháng)10.96%;營(yíng)業(yè)利潤8370.56萬(wàn)元,同比增長(cháng)11.34%;歸屬上市公司股東凈利潤7160.75萬(wàn)元,同比增長(cháng)11.19%;折合每股收益0.20元。

　　盈利預測與投資評級。國內分布式政策面臨調整,市場(chǎng)啟動(dòng)在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價(jià)34.25元,維持“買(mǎi)入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網(wǎng)合作不達預期。

　　公司2014年半年報分析:1、LED、光伏業(yè)務(wù)放量,分布式渠道優(yōu)勢成未來(lái)最大看點(diǎn)。公司上半年收入同比增長(cháng)10.83%,收入增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)自L(fǎng)ED業(yè)務(wù)、光伏業(yè)務(wù)的快速增長(cháng),其中LED業(yè)務(wù)收入達7433萬(wàn)元,同比增長(cháng)15003%,光伏業(yè)務(wù)收入達8108萬(wàn)元,同比增長(cháng)727%。另外,LED業(yè)務(wù)毛利率同比增加了3.54個(gè)百分點(diǎn),但光伏業(yè)務(wù)毛利率同比下降5.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　光伏業(yè)務(wù)的培育以及商業(yè)模式的探討為后續的爆發(fā)奠定了堅實(shí)的基礎,公司已與江蘇華電南通通州灣項目籌備處簽訂了總計 500MW的戰略合作協(xié)議,目前該項目也進(jìn)入實(shí)施階段。分布式光伏將是公司最大的看點(diǎn):公司已明確提出要成為中國東部地區最大的分布式光伏發(fā)電運營(yíng)商。除了積極推進(jìn)已簽署的通州灣項目實(shí)施外,未來(lái)兩到三年,公司計劃開(kāi)發(fā) 500-800MW 以上的分布式電站項目(預計控股比例在70%~80%)。

　　分布式電站的拓展方式為:與各地電網(wǎng)公司、節能公司、大型國有企業(yè)積極合作,確定可行、可靠的商業(yè)模式。特別是與電網(wǎng)公司的合作優(yōu)勢很明顯,其模式可復制、排他性以及可持續。公司開(kāi)拓分布式業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于與電網(wǎng)企業(yè)建立的良好渠道關(guān)系,相對其他競爭對手的優(yōu)勢在于:相對傳統電力設備企業(yè),公司有光伏積累的優(yōu)勢;相對傳統光伏企業(yè),公司有電網(wǎng)的渠道優(yōu)勢。

　　智能電表收入增速低于預期。上半年電工儀表業(yè)務(wù)收入達6.76億元,同比下降9.89個(gè)百分點(diǎn),下降的主要原因是由于2013年下半年智能電表招標量有所下降所致,2013年全年國家電網(wǎng)招標量同比下滑19%左右。智能電表進(jìn)入成熟期,我們預計2014年國網(wǎng)招標量約7000萬(wàn)只(同比增長(cháng)14.6%),未來(lái)維持在這一水平。公司智能電表國內市場(chǎng)份額多年穩定在第一位,由于龍頭地位穩固、議價(jià)能力強,公司上半年電工儀表業(yè)務(wù)毛利率水平同比增加了1.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　費用控制穩定,單季度經(jīng)營(yíng)性現金流為負。公司上半年期間費用率為16.53%,同比下降2.53個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費用率同比下降2.09個(gè)百分點(diǎn),管理費用率同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn),財務(wù)費用率同比增加了0.35個(gè)百分點(diǎn)。另外,公司上半年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為-3920萬(wàn)元,Q2單季度經(jīng)營(yíng)性現金流為-174萬(wàn)元。

　　盈利預測與投資評級。國內分布式政策面臨調整,市場(chǎng)啟動(dòng)在即,看好公司與電網(wǎng)合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據同行業(yè)可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價(jià)34.25元,維持“買(mǎi)入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網(wǎng)合作不達預期。